方正策略:复工进度和政策应对如何演绎?

核心结论:战略研究

1。疫情防控取得阶段性成果。政策取向已经从防疫和控制转变为防疫和控制与发展生产并重。中央和地方政策得到加强,以促进恢复工作。

二月和三月复工对工业企业非常重要。目前,整个行业的复工率不到40%,整体进度相对较慢。

3。总的来说,上游能源部门的工作恢复得很快,而且仍在稳步攀升。河流中游工程的恢复速度加快了。下游消费服务仍无明显恢复迹象。根据疫情情况和政策指导,加大复工力度是大势所趋。截至2月15日,湖北省以外的疫情已明显缓解,新确诊病例持续下降,多达14个省市一周保持在一位数。从政策取向来看,连续三次政治局会议和全国例会的基调发生了明显变化。确保小康社会的年度目标,实现六个稳定,加大反周期调整力度,将是后续政策的主要方向。高层调整后,各省市相继出台了鼓励复工的政策。经济发达的省份更为活跃,主要体现在投资保护方面。一是重大基础设施项目,许多重大项目的开工率超过50%。二是制造业的招商引资。该政策使用组合拳来恢复生产和支持中小企业的发展。

2。恢复工作的必要性逐渐显现,但恢复工作的进度相对缓慢。3月份复工对工业企业至关重要。虽然历史上第一季度的国内生产总值占全年国内生产总值的22%左右,但第三产业第一季度的经济拉动一般是四个季度中的最高点。对于工业企业来说,每年前两个月的收入份额约为14%,平均每月7%,但3月份的收入份额将跃升至9%以上。在行业层面,基本不停产或恢复率高的行业包括公用事业(83%的电力)、能源(96.8%的石油和石化)、一些重化工(88.1%的机械不包括汽车)、基本材料(94.6%的粮食和石油)和自动化程度高的新兴行业(芯片制造和面板停产)。第二是物流(约40%)和大多数制造业(57.8%的煤炭、29%的化工、37%的水泥和32.2%的汽车),第三是建筑业(许多建筑企业尚未复工,其中大部分是大型项目),最后是具有一定聚集性的服务业,如餐饮业和旅游业(尚未复工或比例很小)。根据农民工的流动情况,目前的复工率不到40%。从微观角度来看,中央企业和国有企业已经恢复了良好的运行。中央企业生产性子公司的劳动报酬率超过80%,许多省市国有企业的劳动报酬率超过60%,部分地区国有企业的劳动报酬率超过80%。大多数行业的龙头企业已于2月10日陆续复工。然而,由于缺乏抗风险能力,中小企业仍面临诸多制约。

3。纵向比较,上游能源恢复工作总体进展较快,目前仍在稳步攀升。中游制造业恢复工作已经加快,下游消费服务业仍无明显恢复迹象。具体而言,在各级政策的推动下,上游能源产业能够周期性恢复的产能已经恢复,未来产能恢复进入稳步攀升期。长江中游的制造业更受人员流动、物流和供应链的制约。早日恢复工作进展缓慢,而且正在逐步加快。汽车工业的零部件供应有所减少

从宏观政策取向来看,政治局会议和全国定期会议的声明逐渐倾向于促进恢复工作和稳定增长。1月25日、2月3日和2月12日,中央政治局常委连续举行了三次会议。1月25日,报告提出“当前最重要的工作是预防和控制疫情,坚决遏制疫情蔓延势头”。2月3日,提出“当前要把防疫工作作为重中之重”,同时提出“继续努力实现今年经济社会发展的目标和任务”,“在做好防疫工作的前提下,全力支持和组织各类生产企业恢复生产”。2月12日,提出“不放松,做好传染病防治工作”。同时,提出“在非疫情防控重点地区,要协调好疫情防控和经济社会秩序恢复”。有人还强调,“今年是全面建设小康社会和完成第十三个五年计划的一年。要加强宏观政策调整,积极扩大内需1月20日、2月5日和2月11日,总理召开了三次全国例会。1月20日,他提出“预防和控制疫情关系到人民的生命、健康和安全”,并要求有效遏制疫情。他还听取了两位专家的意见。2月5日,提出“要切实保证防疫工作所需的关键医用材料和生活用品的供应,确定财政金融政策,支持防疫工作和相关行业企业”。2月11日,提出“分类有序推进企业复工生产,制定计划有序组织职工复工,做好“六稳”工作”。

各省市相继出台了鼓励再就业的政策,经济发达的省份更加积极。从各省市的政策取向来看,2月3日政治局会议后,各省市相继出台了恢复工作和恢复生产的扶持政策。比较积极的地方是山东、江苏、湖南、北京、上海、四川、广东、浙江、山西等。基本上与经济排名最高的省份相对应,主要体现在保险投资上。一是重大基础设施项目,许多重大项目的开工率超过50%,如北京冬奥会配套项目、中深通道等路桥建设等。第二是制造业的招商引资,如促进第十九条对山东省的外商投资。对各地企业重返工作岗位的支持政策始于许多措施,如减轻企业负担(减免租金等)。),加强金融支持(普惠金融和专项再融资等。),增加财税支持(减税和降低成本),增加就业保障(就业保障补贴、社会保障延期或比例降低等。),并采用多种政策组合来恢复生产和支持中小企业的发展。

1.2恢复工作的需要正在逐渐显现,但总体进展滞后

3月份恢复工作对工业企业至关重要。从国内生产总值和工业企业的收入和利润来看,一般来说,第一季度的国内生产总值约占全年国内生产总值的22%。从第三产业对经济的拉动效应来看,第三产业对第一季度经济的拉动效应最为明显,这是由于春节的拉动因素。总的来说,这是四个季度国内生产总值同比增长的最高点。这一流行病的影响无疑是最直接的。对于第二产业,疫情对第二产业的影响略弱,因为春节通常在1月至2月。从收入来看

在行业一级,移徙工人的流动表明,恢复工作的速度相对较慢,移徙工人集中的行业恢复工作的速度相对较低。从各行业复工进度来看,基本不停产或复工率高的行业包括公用事业(83%的电力)、能源(96.8%的石油和石化)、一些重化工(88.1%的机械不包括汽车)、基本材料(94.6%的粮油)和自动化程度高的新兴产业(芯片制造、面板不停产)等。第二是物流(约40%)和大多数制造业(57.8%的煤炭、29%的化工、37%的水泥和32.2%的汽车),第三是建筑业(许多建筑企业尚未复工,其中大部分是大型项目),最后是具有一定聚集性的服务业,如餐饮业和旅游业(尚未复工或比例很小)。总体而言,恢复工作相对缓慢。由于疫情的影响,春运高峰不会像往年那样集中。根据交通部的计算,农民工的返程客运量约为3亿人次。到目前为止,他们已经归还了大约8000万英镑。到2月底,他们将返回约1.2亿。三月之后,他们将返回约1亿。根据农民工的回报率和各行业的回报率,估计回报率不到40%。农民工的回流决定了许多行业的工作回报率。根据农民工的产业分布,我们可以粗略估计出不同行业的劳动报酬率。农民工的最大产业分布是制造业和建筑业,2018年分别占27.9%和18.6%。然而,制造业又细分为许多大批量行业,其次是批发零售业和住宅服务业,分别占12.1%和12.2%。这一比例与各行业的返岗顺序基本一致。

从微观角度来看,中央企业、国有企业和各行业龙头企业已经恢复良好运行,中小企业仍面临诸多困难。从各类企业复工情况来看,中央企业和国有企业复工情况比较好。截至2月12日,中央企业生产性子企业复工率已超过80%,许多省市国有企业复工率超过60%,部分地区国有企业复工率超过80%。从各行业龙头企业来看,除湖北及疫情较为严重的部分地区外,行业内大部分龙头企业已于2月10日陆续复工,上游材料加工企业早于中游生产企业和下游服务企业。在同行业企业中,长江三角洲和珠江三角洲的企业比其他地方的企业提前复工。龙头企业有序复工,但由于抗风险能力不足,中小企业仍面临诸多约束,如人员流动限制和现金流限制。

1.3上游能源产品恢复工作进展平稳

上游能源产品属于劳动密集型行业,交通和运输受到严重限制。目前,总体复工进度仍在攀升。总体而言,在各级政策的推动下,上游能源产业能够周期性恢复的产能已经恢复,未来产能恢复进入稳步攀升期。以典型煤炭为例,根据国家发改委2月10日发布的全国22个重点省份的数据,煤矿回收率为57.8%。截至2月13日,本周全国共有996个煤矿,产能26.5亿吨/年,分别比2月1日增长138%和64.2%,煤矿产能回收率为63.8%,比上周增长6%左右。考虑到煤矿井下空间有限,集中集体劳动,主要产煤省公路运输有限,影响运输

长江中游的制造业更受人员流动、物流和供应链的制约。早日恢复工作进展缓慢,而且正在逐步加快。以典型的汽车制造业为例。根据中国汽车工业协会的统计,在被长期跟踪的183个汽车生产基地中,截至2月12日,已有59个基地恢复生产,占32.2%。但是,他们仍然面临着人员短缺、防疫口罩消毒剂缺乏以及工作现场防疫监测工作量大等问题。汽车及零部件企业复工仍处于起步阶段。汽车用半钢轮胎的最低营运率仅为5.25%,比过去五年的最低点29.76%下降了近25个百分点。然而,在不久的将来,它已经开始逐渐回升。主要用于卡车的全钢轮胎的运营率上升得更快,备件供应也在改善。与此同时,此前因零部件短缺而停产的韩国现代汽车公司宣布,在中韩两国政府的全力协助下,供应问题得到了极大改善,并决定从17日起恢复大部分生产线的生产。目前,中国的疫情并未对中国和韩国以外的其他工厂的生产造成重大影响。在国内汽车制造商中,SAIC在全国各地的工厂从2月10日开始恢复工作。恢复单班生产已经成为SAIC的最初目标。大多数节前制作都是三班制的。广汽集团表示,复工应该从生产和营销两方面入手。一方面,应尽快恢复备件供应,以确保主机厂能尽快恢复生产计划。另一方面,它敦促经销商为顾客购买汽车创造一个舒适的环境,并确保稳定的终端销售。总的来说,汽车产业链恢复工作逐步加快。

建筑业受疫情影响很大,恢复工作和生产仍在观察中。虽然大部分行业在2月10日恢复工作,但建筑业仍处于观察阶段。目前,郑州市宣布建筑业将于3月16日恢复工作,而大多数其他省市将于2月底左右恢复工作。根据国务院SASAC 2月15日召开的中央建筑企业复工生产视频会议发布的数据,96家中央企业的2万多家主要生产性子企业(不含商业、金融、房地产等类企业和按建设项目单独核算的建筑企业)复工率达到81.6%,低于其他重点领域。建筑企业受到劳动力、材料、运输等因素的影响,复工率仍有提高的空间。受此影响,全国建筑材料的周转率急剧下降。2月14日,5日的平均值仅为吨,仅为去年同期吨的5%。钢铁厂的库存水平急剧上升。虽然工程机械行业的领导者已经恢复工作,但未来的订单情况受到工程机械行业延迟恢复工作的影响,存在不确定性。上周,30个城市的商品房销售面积接近零,本周略有回升。

1.5下游消费服务业仍未明显恢复工作。

下游消费服务业由于恢复工作缓慢,仍未出现明显的恢复工作。在下游消费服务业中,除了快递、尚超、外卖等基本生活服务行业外,其他行业的劳动报酬率相对较高。根据2月5日公布的58个城市的就业形势和再就业趋势调查,再就业率最高的行业是外卖工人、司机和家政清洁工,再就业率为50%。大多数其他消费服务行业的工作回报率仍然很低,仍处于政策制定阶段。考虑到中小企业数量庞大

新的皇冠流行病的直接影响已经显现,拖累了第一季度经济增长的急剧下降。预计全年经济节奏将呈现先低后高的趋势。疫情对经济增长的影响主要包括三个方面:一是春节期间本应活跃的消费活动几乎停止;其次,疫情导致春节假期延长,这相当于经济增长的又一个空白期。第三,恢复工作和生产的正常步伐被推迟甚至中断,这对投资、工业和服务业产生了强烈影响。这将对第一季度的经济增长产生非常明显的拉低效应。预计第一季度的经济增长将比去年第四季度下降至少2个百分点。然而,从2003年非典疫情对经济影响的经验来看,这种影响是短暂的。目前,新冠疫情的地区差异非常明显。除了湖北和部分地区疫情依然严峻外,在隔离和治疗等一系列有效措施的作用下,其他大部分地区疫情正在逐步减少。因此,随后恢复工作和劳动力的进度有望逐渐增加。从全年经济节奏来看,考虑到最近一届政治局常委会明确提出要努力实现全年经济社会增长目标,成功实现全面小康社会的承诺,预计后续宏观政策的频率和力度将会加快,未来几个季度将面临保持全年增长目标的需要。因此,在疫情影响消失、政策刺激叠加的情况下,未来几个季度的经济增长率将明显高于第一季度,预计全年将呈现先低后高的节奏趋势。

流动性继续宽松,可以预期会降低多边基金和LPR。目前,中国经济面临两种现状,需要央行做出决定。1月份,消费物价指数继续上升至5.4%,第二年,由于疫情,经济大幅下滑。央行面临着“防止通胀”或“确保增长”的选择。从短期来看,我们认为“保护增长”的重要性将大于“防止通胀”。原因是本轮通胀上行的核心是结构性的,而非全面性的。因此,一旦通胀上行的结构性因素得到缓解,通胀水平自然会回落。因此,在“保护增长”选项下,央行的流动性宽松环境将继续。回顾假期后的流动性,这也反映了央行的选择。2月3日,中国央行副行长表示,市场开放后将提供充足的流动性。2月3日和4日,中国人民银行(PBOC)进行了超出预期的公开市场操作,在两天内投入1.7万亿元基础货币,并将利率下调10个基点。因此,我们预计2月20日宣布的LPR将有很大的被下调的可能性。此外,为了支持防疫工作,各地区在LPR的基础上继续降低利率,以支持受影响的行业。从当前市场利率来看,高频利率继续下降,10年期国债收益率降至2.9%左右。在经济大动荡的背景下,货币政策将继续宽松。

新的再融资规定比预期宽松,中长期反周期对冲政策预计将逐步增加,市场风险偏好继续上升。2月14日,中国证监会发布了一系列再融资规则。2019年11月宣布的全面放松再融资正式结束,尽管力度更大,标志着新一轮再融资放松的开始。这一系列政策的重点是提高折扣、放松对发行和投资者数量的限制,以及放松减持规则,预计将为市场带来增量资金。短期内,市场风险偏好将明显改善,中长期内市场估值中心有望改善。从中长期来看

产业布局的主要思路是,积极布局与疫情防控密切相关的银行、医疗生物设备、机械设备等低价值品种,以及持续向上繁荣的互联网媒体,并牢牢把握全年增长方式。在经济增长层面,由于新皇冠流行病的集中爆发导致消费活动急剧收缩,新企业的启动也将被推迟和放缓,预计短期内第一季度经济增长将受到约0.5-1个百分点的影响,但不会影响中长期经济趋势。在流动性水平上,市场利率继续下降,利率处于低位,10年期国债收益率突破3%。在疫情对经济的严重影响下,货币政策有望再次上调。在风险偏好层面,一方面,春节期间全球股市指数出现不同程度的下跌;另一方面,这一新出现的流行病正面临预防和控制的关键时期,其爆发速度正在加快。市场情绪将在短期内受到全面抑制。将对这一流行病的转折点和对策给予后续关注。从短期来看,市场推断的逻辑在于经济预期的变化和市场风险偏好的变化。随着流行病预防和控制效果的出现以及反周期政策稳定经济预期的持续努力,市场有望再次上涨。这一分配对增长非常乐观。增长的核心逻辑在于目前由5G引领的工业发展的持续上升趋势。从2010年至2015年的主导增长背景来看,宏观层面的扰动提供了一个良好的分配机会。此外,银行等低价值品种与疫情防控密切相关,如制药、生物、机械设备等行业也值得关注。总体而言,互联网媒体、医学和生物学以及银行业是2月份的三大首选行业。

媒体(互联网)

目标:三栖互动娱乐、完美世界、吉伯特、芒果超级媒体、顺网科技、新媒体股份等。

支撑因素之一:业绩增长率逆转,商誉大规模减值风险弱化。2019年前三个季度,媒体行业对其母公司的净利润增长率为-19.3%,较上半年的下降幅度进一步收窄。从迄今披露的业绩预测样本来看,全年业绩大幅增长的可能性大于前三个季度。在2018年商誉大规模减值后,预计2019年商誉减值对业绩的拖累将大幅收窄。

支持因素TMT行业估值相对较低。目前,媒体行业的市盈率为42.5倍,自2010年以来一直处于44.6%的估值水平。与电子产品、计算机和大众细分市场相比,电信市场的整体行业估值相对较低且合理。

支持因素3:云游戏有望爆发,而休闲游戏在春节期间更受欢迎。自去年12月以来,主要制造商推出了大量新游戏,它们的表现非常出色。12月的新游戏占据了IOS畅销书排行榜的四个席位。随着2020年5G商业流程的加速,云游戏的概念有望爆发。受春节期间疫情影响,休闲游戏应用排名上升最快。

医学生物学

目标:恒瑞医药、朱莉集团、美瑞医药、乐普医药、于越医药、华润三九、益丰药业等。

支持因素之一:子行业的表现更加确定。2019年前三季度,医药生物行业累计净利润增长2.5%,较上半年的2.6%小幅下降0.1个百分点,整体表现保持稳定。领先的化学制药、生物制品和医疗器械第三季度业绩继续呈现高增长,创新药物产业链保持高繁荣。

第二个支持因素:整体估值合理,疫情在一定程度上提高了估值。目前,医药和生物产业的整体估值为38.1倍

支持因素2:估值仅为0.78倍,这是自2010年以来的最低估值。截至1月23日,银行业的总体PB水平仅为0.78倍,目前处于2010年以来的最低绝对估值水平,仅为3%的百分点水平,具有很强的安全边际。

支撑因素3:商业银行整体资产质量稳定,净息差仍处于上升通道。商业银行最新三季度报告显示,商业银行净息差仍处于上升通道的总体趋势,特别是股份制银行、民营银行、地方城市商业银行和农业商业银行的净息差有明显改善。此外,在资产质量方面,最近三个季度的报告显示,大银行的不良贷款率继续下降。